資本市場不能因交易成本負重前行

 4月27日，證監(jiān)會表示正在研究和審核降低股票交易費用，減少股票交易成本事宜。股票交易成本主要包括印花稅、傭金、過戶費和其他費用（包括監(jiān)管費、經(jīng)手費）。學(xué)者認為降低股票交易成本可能涉及減免部分費用以及降低證券交易印花稅。（4月28日《新京報》）

    這似乎是證監(jiān)會在“五一”節(jié)前派出的最大紅包。2012年無疑是資本市場較為艱難的一年。就在前幾日，上海證券交易所一樓大廳銅牛匆匆搬家，隨后有媒體稱上交所相關(guān)負責人也證實該標志性銅牛已被搬到屋外草坪。據(jù)稱此舉為破“銅牛在屋即為牢”，盡管有網(wǎng)友戲言“應(yīng)做個熊關(guān)到籠子里”，但股民對熊市的糾結(jié)情結(jié)已是不爭事實。盡管我們不愛熊市，但世界經(jīng)濟下行的趨勢并未逆轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整與資源能源改革仍在走向縱深，加之CPI等宏觀壓力下的貨幣金融政策仍不夠?qū)捤�，所謂“熊市震蕩期”的預(yù)言顯然有些樂觀。

    如果說養(yǎng)老金入市只是救市的擦邊球，那么，今日言之鑿鑿的“降低股票交易費用”則是官方處方。理論上說，A股市場起碼應(yīng)該是“零和博弈”的地方，但恰因各種稅費盤扣，使得其越來越像“負和博弈”的領(lǐng)域。僅就印花稅而言，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2001年以來的10多年間，投資者累計上繳的印花稅達5413億元，其中2011年印花稅521.7億元，2007年稅額最高，達2062億元。盡管1991年以來印花稅的稅率經(jīng)過9次調(diào)整，期間最高一度達千分之六或千分之五，最近一次調(diào)整是2008年9月19日，單邊征收印花稅千分之一，但最近3年每年的印花稅都在400億元以上，2012年財政部給出的證券交易印花稅預(yù)算數(shù)高達450億元。

    股市不牛、稅費很牛，此般詭異，結(jié)果有三：一是小股民不堪重負，市場活躍度嚴重被制約；二是“抽血效應(yīng)”越發(fā)明顯，其“圈錢”功能不輸新股，在股市行情向好的背景下可能更為顯著；三是盤剝了投資者的合理收益，此前盡管公眾關(guān)注點在于諸如“深發(fā)展近23年進行現(xiàn)金分紅派了21億、卻通過增發(fā)和配股拿了近400億”等分紅懸疑，但實際上，交易環(huán)節(jié)的稅費成本也是市場公平的題中之義。有業(yè)內(nèi)人士試做比較，發(fā)現(xiàn)在同等條件下，按每年操作15次計算，用100萬元人民幣在A股市場做滿倉交易，我國A股的交易成本大約是美國市場的39倍。

    資本市場不能因交易成本負重前行，已成為輿論共識。聯(lián)想到2001年以來10多年間投資者繳納的5000多億元印花稅、上百億元交易傭金以及紅利稅，民眾不禁感嘆A股的交易成本實在高得離奇。但僅僅靠降低股票交易費用，恐怕未必紓解得了眼下的諸多癥結(jié)：一方面，新千年以來，財政部數(shù)次調(diào)整印花稅，譬如2001年上調(diào)、2005年下調(diào)、2007年上調(diào)，2008年兩度下調(diào)，此舉雖直接抑制或鼓勵交投，卻顯然不利于培養(yǎng)長期持有的品性；另一方面，目前上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善是股市亂象的主要癥結(jié)，譬如北京師范大學(xué)治理與企業(yè)發(fā)展研究中心報告認為，超過七成的創(chuàng)業(yè)板上市公司高管薪酬指數(shù)較高，呈現(xiàn)嚴重“激勵過度”現(xiàn)象，與之形成鮮明對比的是，只有不到2%的公司“激勵不足”。當此語境之下，僅靠交易成本的簡單變化來重振市場信心，顯然過于樂觀。

    交易成本說到底是政策成本、制度成本、程序成本，有效降低的關(guān)鍵，在于整個治理格局的轉(zhuǎn)身。就此而言，在資本市場的門戶里，權(quán)力序列的巋然與數(shù)字表面的變化，也許本身就是一道有待判斷的辨析題。