首批地方發債試點近尾聲 高評級低利率方式遭質疑

首批地方發債試點近尾聲 高評級低利率突顯市場約束力還需加強

　　 隨著北京市近日完成１０５億元地方政府債券發行，全國首批地方政府債券自發自還１０個試點省（市）已有８個完成發行。本輪試點的特點是引入了市場評 級和信息披露制度，這有助于限制地方投融資活動的過度擴張。但從已發行債券來看，試點省（市）普遍采取的高評級、低利率方式遭到質疑，專家認為，“市場化 發行方式”卻未獲得“市場化價格”，因此市場約束力還需進一步加強。

　　 信用評級清一色ＡＡＡ遭質疑

　　 近年來，地方政府債務規模急速擴張，潛在風險加大。這輪試點采取地方政府債券自發自還被認為是解決方案之一。試點地區不但要自行發行債券，而且要承擔債券還本付息責任，而不像之前一樣由財政部代還。

　　 自２０１４年５月起，上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島１０個省（市）政府開始試點債券自發自還。６月２３日，廣東省招標發行了今年首只自發自還的地方政府債券。

　　 地方債自發自還與以往相比的最大不同之處在于，引入信用評級和強調信息披露。從目前已經披露債券評級報告來看，盡管８個地區經濟發展程度不同，信用評級機 構也不相同，但無論是發達地區的北京、廣東，還是西部地區的寧夏，８個地區政府債券都獲得ＡＡＡ的最高信用評級。

　　 這引起了一些學者的質疑。上海財經大學公共經濟與管理學院副教授鄭春榮認為，在地方政府資產負債表等基礎數據尚未公布的情況下，評級結果的可信度有待商榷。

　　 但也有專家認為，由于試點地區發行的債券規模并不大，且省級政府擁有該省財政資金集中處置權，償債能力應該能保證。無論評級結果如何，引入評級本身就意味著中國地方債管理越來越強調市場約束，有利于形成一種公開透明的運作機制。

　　 風險高于國債利率卻看齊國債

　　 對地方政府而言，獲得ＡＡＡ的最高評級有助于降低發行利率、控制發債成本。各地已經發行的債券利率證明了這一點。

　　 北京此次發行的政府債券分為５年、７年、１０年三個品種，對應分招標利率分別為４．００％、４．１８％、４．２４％。而８月２０日中債收益率曲線顯示，５年、７年、１０年國債對應的收益率分別為４．０１３％、４．１９２％、４．２５２３％。

　　 這一招標結果與大多數試點地區自發自還地方債類似，中標利率低于或僅略高于同期限國債水平。一般而言，地方信用會低于國家信用，地方政府債券風險應高于國 債風險。因此從理論上來說，為了讓市場接受相對更高風險的地方政府債券，應該支付更高的利率。但實際情況是，地方政府債券利率普遍較低。

　　 采取了“市場化發行方式”，卻沒有獲得“市場化價格”，這被認為是市場還沒有充分發揮作用。一種解釋是，由于地方自主發債的承銷商往往是與地方政府關系密切的金融機構，尤其是商業銀行。為與地方政府長期合作，承銷機構以較低價格承接債券也在情理之中。

　　 盡管發行價格存在些許瑕疵，但標準普爾信用分析師鐘良認為，由于此輪改革具有全面性，重視透明度，因此預計改革將在未來３年內顯著改變地方政府的借款方式。

　　 招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，只要試點地區能夠順利完成發債，就已經達到了首批試點的目的。隨著試點的擴大、配套制度的完善，債券價格將逐步回歸市場化。

　　 試點解決地方債務風險還不現實

　　 目前，試點地區的債券發行工作進展順利。然而，指望自發自還試點全面解決地方債務風險問題還不現實。

　　 比如，地方債發行能否做到真正的風險定價、第三方評級機構能否做到獨立、客觀的評級、地方政府能否建立穩定償債資金來源……諸多問題的解決還需要配套制度的進一步完善和市場約束的加強。

　　 興業銀行首席經濟學家魯政委認為，在地方政府預算尚無硬約束情況下，如何給地方政府信用評級仍是挑戰，陽光舉債改革是循序漸進過程。

　　 國務院批轉國家發展改革委《關于２０１４年深化經濟體制改革重點任務的意見》提出，“規范政府舉債融資制度，開明渠，堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，剝離融資平臺公司政府職能”。

　　 安邦咨詢高級研究員賀軍認為，開明渠與堵暗道的政策效果存在時間差。“堵”很容易，但“開”要發揮作用則不容易，培育新的地方政府舉債融資機制需要時間。

　　 在２０１４年４０００億元地方債發行規模內，１０個地區試點地方政府債券自發自還的總規模為１０９２億元。這與地方實際需求相比還有很大差距。

　　 財政部部長樓繼偉在接受新華社記者采訪時表示，未來地方政府債券自發自還試點還將繼續擴大，同時要做好兩項基礎性工作。一是推行權責發生制的政府綜合財務 報告制度，即政府的“資產負債表”；二是建立健全考核問責機制，倒逼政府珍惜自己的信譽，自覺規范舉債行為。