滬深證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所４日晚間發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，２０１６年１月１日起，Ａ股市場(chǎng)將正式步 入“熔斷時(shí)代”。此前，Ａ股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)個(gè)股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機(jī)制”。對(duì)于近年來(lái)頻繁遭遇劇烈震蕩的Ａ股而言，熔斷機(jī)制與漲跌停板并存，會(huì)為市 場(chǎng)本身和投資策略帶來(lái)哪些變化？
所謂“熔斷”，即在交易過(guò)程中當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一閾值時(shí)，交易將暫停。好比安裝在電路里的保險(xiǎn)絲，會(huì)在電流異常時(shí)自身熔斷，以保護(hù)電路安全運(yùn)行。
根據(jù)新發(fā)布的指數(shù)熔斷規(guī)則，上述三家交易所將選取滬深３００指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)，在當(dāng)日下跌５％時(shí)暫停交易１５分鐘，下跌７％時(shí)暫停全天交易。
平安證券統(tǒng)計(jì)顯示，２０１４年初至今年１０月末，滬深３００指數(shù)有２５個(gè)交易日觸發(fā)５％或７％的熔斷閾值，其中后者高達(dá)１１個(gè)交易日。
以遭遇史上罕見(jiàn)劇烈波動(dòng)的今年７月為例，按照目前出臺(tái)的相關(guān)規(guī)則，幾乎平均每?jī)商煊|發(fā)一次熔斷，每四天需要暫停一天交易。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果當(dāng)時(shí)已有熔斷機(jī)制，其提供的“冷靜期”可能幫助Ａ股市場(chǎng)防止價(jià)格“惡性變化”，從而降低波動(dòng)的頻率和幅度。
新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝分析認(rèn)為，熔斷期間市場(chǎng)參與者可以重新理性考慮和評(píng)估有關(guān)信息，信息的充分?jǐn)U散和吸收有助于限制市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。
在此之前，Ａ股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)個(gè)股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機(jī)制”。為何還要推出指數(shù)熔斷機(jī)制？
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從設(shè)計(jì)理念上來(lái)看，漲跌停板制度的確與熔斷機(jī)制有相似之處。但前者只針對(duì)個(gè)股，在股指出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，難以對(duì)全市場(chǎng)情緒起到控制作用。
事實(shí)上，今年以來(lái)Ａ股頻繁出現(xiàn)的“千股跌停”現(xiàn)象，已經(jīng)充分暴露出個(gè)股漲跌停板制度的缺陷。此外，漲跌停板制度僅針對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，面對(duì)恐慌情緒在期現(xiàn)兩大市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)蔓延則束手無(wú)策。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，正因?yàn)楫?dāng)前包括漲跌停板在內(nèi)的交易制度在防控風(fēng)險(xiǎn)方面存在不足，有必要在資本市場(chǎng)中再引入熔斷機(jī)制，在更大范圍內(nèi)抑制恐慌的傳染，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。
熔斷機(jī)制誕生后，漲跌停板制度何去何從？三家交易所表示，在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，熟悉的漲跌停板和陌生的熔斷機(jī)制將并存，共同承擔(dān)穩(wěn)定短期市場(chǎng)價(jià)格的功能。
熔斷機(jī)制與漲跌停板并存，會(huì)對(duì)Ａ股產(chǎn)生什么樣的影響？這無(wú)疑是當(dāng)下投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。
在多數(shù)市場(chǎng)人士看來(lái)，作為成熟市場(chǎng)的通行做法，熔斷總體有利于平抑市場(chǎng)非理性擾動(dòng)，但對(duì)其整體趨勢(shì)影響有限。
從熔斷機(jī)制的標(biāo)的來(lái)看，滬深３００指數(shù)匯聚了大批大盤藍(lán)籌股，本身波動(dòng)性就小于市場(chǎng)總體水平，更遠(yuǎn)低于中小市值個(gè)股群體。排除今年的極端情況，未來(lái)滬深３００指數(shù)觸發(fā)熔斷閾值或是“小概率事件”。
此外，熔斷機(jī)制為投資者提供了思考判斷短期行為的時(shí)間，降低極端系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。但當(dāng)市場(chǎng)處于下行過(guò)程時(shí)，熔斷機(jī)制可以拉長(zhǎng)下跌的時(shí)間，并不會(huì)改變下跌的趨勢(shì)。
從股市運(yùn)行的規(guī)律來(lái)看，指數(shù)漲跌雖受到情緒因素的一定影響，但歸根結(jié)底還是取決于基本面、政策面和資金面三大驅(qū)動(dòng)因素。從這個(gè)角度而言，在適應(yīng)熔斷機(jī)制的同時(shí)，投資者仍需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利能力的表現(xiàn)，以及相關(guān)政策的調(diào)整、流動(dòng)性的變化。
即將過(guò)去的２０１５年，面對(duì)期現(xiàn)兩大市場(chǎng)罕見(jiàn)劇烈震蕩，管理層加快了調(diào)整相關(guān)機(jī)制和規(guī)則的步伐，力求形成常態(tài)化的波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。而在業(yè)界看來(lái)， 在持續(xù)完善制度體系的同時(shí)，仍需通過(guò)推進(jìn)注冊(cè)制改善供求關(guān)系、引入長(zhǎng)期資金平衡投資者結(jié)構(gòu)，為資本市場(chǎng)進(jìn)一步“減震”“穩(wěn)壓”。
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