拷問中關(guān)村

近期股市，個股走勢跌宕起伏。行蹤詭秘，中關(guān)村（000931.SZ）莫屬。
該股從8月20日9.52元起步，短短11個交易日，股價連續(xù)上揚至9月3日時的最高達17.79元，幾乎是翻了一番。就在投資者瞠目結(jié)舌之際，該股卻覆手為云，一下子失去了前幾天“過五關(guān)、斬六將”的霸氣，當(dāng)天股價就開始敗走麥城，股價以15.3元收盤。9月3日這根高位大陰棒，成交量竟高達799800手，成交金額也高達128015萬元，創(chuàng)出了該股近幾年來的最大成交。之后，中關(guān)村又在14元附近開始徘徊整理。難道中期虧損的股票，也值這個價，到底是公司真實實力的反映還是泡沫的泛起？
就在中關(guān)村股價大起大落的同時，市面上有關(guān)該股的利多或利空傳言，也是此起彼伏，難辨真?zhèn)巍Ｓ腥苏f在中關(guān)村中報披露虧損4935萬，且今年前3季度虧損額有望維持在7000萬～8000萬之后，作為中關(guān)村實際控制人國美電器集團總裁的黃光裕可能會將國美電器的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到中關(guān)村。由于目前國內(nèi)家電連鎖銷售市場已經(jīng)基本上形成了國美與蘇寧的雙寡頭壟斷局面，而蘇寧電器在國內(nèi)上市后的優(yōu)異表現(xiàn)不能不令投資者對國美如果借殼中關(guān)村上市后的行情抱有太多的期許。畢竟國美電器這塊金字招牌還是響當(dāng)當(dāng)?shù)摹Ｈ绻麌�美電器真的借殼中關(guān)村，那中關(guān)村再次“烏雞變鳳凰”也不是不可能的。不過，國美真的會借殼中關(guān)村嗎？
作為國內(nèi)的家電連鎖銷售巨頭，以國美電器的品牌和影響力而言，其在國內(nèi)A股市場直接上市的可能性很大，而且國美高層還多次放話要回歸A股市場。目前，國美已經(jīng)在香港上市，擁有了一個對外融資平臺，而從國美電器分布在全國各地數(shù)以千計的營業(yè)網(wǎng)點來看，每天的現(xiàn)金流量極為充沛，發(fā)行股票上市融資的直接需求并不大。其實，最關(guān)鍵原因在于，作為國美掌門人的黃光裕自打入主中關(guān)村的那一天起，就沒有跡象要打算把國美電器的資產(chǎn)注入到中關(guān)村。
2006年，當(dāng)黃光裕從執(zhí)掌中關(guān)村大權(quán)的段永基手中接過中關(guān)村的管理權(quán)利之時，中關(guān)村的經(jīng)營狀況的確是難以令其高興起來。首先是巨額銀行貸款的還款壓力。中關(guān)村的銀行貸款余額高達12億元，且70％以上的貸款已經(jīng)逾期。這就要求中關(guān)村支付高昂的貸款利息和罰息，這對本已十分緊繃的中關(guān)村資金鏈來說，基本上是一個幾乎不可能完成的任務(wù)。況且，除了背負巨額的銀行貸款外，中關(guān)村還肩負著沉重的擔(dān)保債務(wù)。截止到2006年12月31日，中關(guān)村的對外擔(dān)保總額為42.54億元，占到其凈資產(chǎn)的832％。遠遠超出其凈資產(chǎn)額的高額擔(dān)保，如同懸在中關(guān)村頭上的“達摩克里斯之劍”，隨時可能把中關(guān)村拖入到破產(chǎn)清算的邊緣。巨額的銀行逾期貸款，高額的對外擔(dān)保，緊繃的現(xiàn)金流，使得中關(guān)村的主要利潤來源——中關(guān)村建設(shè)的在建項目由于缺乏資金的注入導(dǎo)致施工過程緩慢無法達到結(jié)算和銷售條件，實現(xiàn)利潤也更是遙遙無期了。
盡管中關(guān)村的經(jīng)營狀況難如人意，不過，“中國首富”的稱號畢竟不是白叫的。黃光裕在入住中關(guān)村之后，憑借其多年積累的商業(yè)運作經(jīng)驗，對中關(guān)村進行了一番眼花繚亂的資本運作大手術(shù)。通過轉(zhuǎn)讓光大銀行、云水山莊和深圳中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資管理公司的股權(quán)，以及逐步盤活中關(guān)村歷年沉淀下來的數(shù)億元物業(yè)資產(chǎn)，中關(guān)村開始了向科技地產(chǎn)業(yè)的艱難轉(zhuǎn)型。2007年6月底，中關(guān)村對外宣布了重大資產(chǎn)置換重組事項。中關(guān)村以其持有的啟迪控股33.33％的股權(quán)與控股股東鵬泰投資持有的北京中關(guān)村開發(fā)建設(shè)股份有限公司48.25％股權(quán)進行置換。這對于主業(yè)一直不明的中關(guān)村來說本是件好事。況且，以中關(guān)村建設(shè)為代表的聯(lián)合投標(biāo)體已經(jīng)拿到了北京五棵松文化體育中心項目的中標(biāo)權(quán)，具備了市場青睞的奧運題材。如果此次置換得以完成，中關(guān)村將持有中關(guān)村建設(shè)93%的股權(quán)，其經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)與建筑施工業(yè)務(wù)。
按說，通過資產(chǎn)置換，中關(guān)村的發(fā)展前景逐步明朗。不過，好事多磨，僅僅過了1個多月，8月15日，中關(guān)村對外宣布解除《債務(wù)重組協(xié)議》。其理由有二，一是隨著近來全國各地房地產(chǎn)價格的上漲，中關(guān)村建設(shè)所擁有的房地產(chǎn)開發(fā)項目的前景看好，中關(guān)村建設(shè)將在大股東鵬泰集團提供的財務(wù)幫助下陸續(xù)啟動北京美侖、哈爾濱中關(guān)村建設(shè)及北京富宏三個項目的開發(fā)建設(shè)；二是更為關(guān)鍵的是作為重組方的貸款銀行，建設(shè)銀行并沒有同意中關(guān)村的債務(wù)重組，從而導(dǎo)致了該協(xié)議的擱置。從表面上來看，《債務(wù)重組協(xié)議》的解除似乎給中關(guān)村的發(fā)展前景蒙上了一層陰影。不過，黃光裕并沒有放棄對中關(guān)村的支持，這從鵬泰集團對中關(guān)村建設(shè)的財務(wù)幫助便可看出。
對黃光裕而言，入住中關(guān)村只是實現(xiàn)其打造地產(chǎn)業(yè)“國美”的第一步。在國美奠定了國內(nèi)家電連鎖銷售巨頭的地位之后，黃光裕把目光盯上了商業(yè)地產(chǎn)。其旗下的鵬潤房地產(chǎn)集團相繼開發(fā)的鵬潤家園、鵬潤大廈、大康國際鞋城、國美第一城等已基本建成并大部分投入使用，隨著國內(nèi)各地房地產(chǎn)價格的上漲，國美的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)急需一個融資發(fā)展的平臺，而中關(guān)村恰恰提供了這么一個平臺。這才是黃光裕不遺余力大力扶持中關(guān)村的內(nèi)在原因所在。從鵬潤集團的總體發(fā)展思路考量，中關(guān)村將成為其開發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)及建筑施工業(yè)務(wù)最為重要的一環(huán)。在這種背景下