投資邏輯：
剝離虧損資產聚焦醫藥，業績迎反轉：公司自2012年6月出售中關村軟件46%股權開始逐步剝離虧損業務，2014年出 售連續四年虧損的中關村建設90%股權；2015年3.91億出售中科霄云100%股權來回籠資金，中科霄云賬面價值1.9億，此次交易投資收益2.01 億元，同時減少虧損近400萬，2015年公司投資收益2.06億，表觀業績得以改善，預計公司2016年迎來業績拐點。
多次外延并購打造醫藥平臺，定增加碼醫藥完善大健康布局(1)華素制藥前身為軍事醫學科學院(以下簡稱：軍科院)毒物藥物研究所附屬實 驗藥廠，公司1999年收購后變更為華素制藥，其依托軍事醫學科學院，不斷推出新藥，擁有國家一類新藥2個，二類新藥5個，產品集中在心血管、神經和 OTC類，如治療口腔潰瘍的華素片、降高血壓比索洛爾、暈車藥飛塞樂；(2)2013年9月公司與華夏藥業合作，共同設立山東華素制藥，公司占80%股 權，并1億元對價購買鹽酸貝尼地平片、格列吡嗪等高血壓藥，公司已經介入營業，山東華素1億收入規模在16-17年有望并表，2015年，公司收購了山東 華素剩余20%股權；(3)2015年12月公司以3.1億收購多多藥業78.82%股權，其擁有143個批文，涉及神經鎮痛、婦科類、及呼吸系統用藥； (4)2016年1月13日，公司定增獲得證監會審核通過，擬募資不超過7.1億，發行底價8.57元/股，控股股東國美控股承諾認購4億元，鎖定期36 個月，彰顯轉型決心和對未來信心。定增資金除歸還借款外，主要用于加碼醫藥板塊，如與軍科院毒物藥物研究所共建藥物代謝平臺；(5)公司表示未來有望再次 融資，外延切入體外診斷、特色專科醫院以及重服務的高端養老產業布局大健康領域。到2019年爭取實現大健康的非醫藥收入規模超過醫藥收入規模。
產品梯隊布局完善，助力業績穩步增長。1)華素制藥的博蘇片、華素片及飛賽樂三大明星產品保證醫藥業務板塊穩定增長，博蘇2015Q3 營收1.27億，占營收18.53%，增速超20%；華素片是治療口腔潰瘍消炎的知名龍頭品牌，市占率50%；飛賽樂是軍科院研制的新一代暈車藥，起效快 安全持久，增速達30%。2)華素愈創牙膏、鹽酸貝尼地平片有望奠定業績二次騰飛堅實基礎；3)收購多多藥業進一步豐富品種，神經精神類曲馬多系列和婦科 五加生化膠囊、克林霉素磷酸酯陰道凝膠市場前景看好。
牽手軍科院共建研發平臺，在研儲備產品豐富。與軍科院放射與輻射醫學研究所合作研發知母皂苷BⅡ(治療老年癡呆癥)；購買軍科院毒物藥 物研究所治療氰化物中毒原軍用藥；與軍科院毒物藥物研究所合作共建藥物代謝平臺，與軍科院共用同位素實驗室，并深入合作，以軍科院為后盾研發有保障；公司 在研產品豐富，有用于鎮痛的鹽酸羥嗎啡酮及片、氨酚羥考酮片，用于治療高血壓、心絞痛等心血管疾病的β腎上腺素受體阻滯劑琥珀酸美托洛爾及緩釋片等；1月 29日，公司2013年11月12日申報的鹽酸羥嗎啡酮及片獲得臨床批件，該產品在國內尚無申報與生產單位，2014年全球市場近2億美元。
盈利預測：暫不考慮公司剩余約10億資產剝離的收益，測算公司2015~2017年對應EPS為0.24、0.11、0.16元，對應 當前股價PE分別為36x、77x、54x。考慮到公司內生+外延齊頭并進轉型聚焦大健康產業的強烈決心，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級，目標價11 元。
風險提示：新產品推廣不及預期、多多藥業整合不達預期廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司
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