投資邏輯:
剝離虧損資產聚焦醫藥,業績迎反轉:公司自2012年6月出售中關村(8.53,-0.100,-1.16%)軟 件46%股權開始逐步剝離虧損業務,2014年出售連續四年虧損的中關村建設90%股權;2015年3.91億出售中科霄云100%股權來回籠資金,中科 霄云賬面價值1.9億,此次交易投資收益2.01億元,同時減少虧損近400萬,2015年公司投資收益2.06億,表觀業績得以改善,預計公司2016 年迎來業績拐點。
多次外延并購打造醫藥平臺,定增加碼醫藥完善大健康布局(1)華素制藥前身為軍事醫學科學院(以下簡稱:軍科院)毒物 藥物研究所附屬實驗藥廠,公司1999年收購后變更為華素制藥,其依托軍事醫學科學院,不斷推出新藥,擁有國家一類新藥2個,二類新藥5個,產品集中在心 血管、神經和OTC類,如治療口腔潰瘍的華素片、降高血壓比索洛爾、暈車藥飛塞樂;(2)2013年9月公司與華夏藥業合作,共同設立山東華素制藥,公司 占80%股權,并1億元對價購買鹽酸貝尼地平片、格列吡嗪等高血壓藥,公司已經介入營業,山東華素1億收入規模在16-17年有望并表,2015年,公司 收購了山東華素剩余20%股權;(3)2015年12月公司以3.1億收購多多藥業78.82%股權,其擁有143個批文,涉及神經鎮痛、婦科類、及呼吸 系統用藥;(4)2016年1月13日,公司定增獲得證監會審核通過,擬募資不超過7.1億,發行底價8.57元/股,控股股東國美控股承諾認購4億元, 鎖定期36個月,彰顯轉型決心和對未來信心。定增資金除歸還借款外,主要用于加碼醫藥板塊,如與軍科院毒物藥物研究所共建藥物代謝平臺;(5)公司表示未 來有望再次融資,外延切入體外診斷、特色專科醫院以及重服務的高端養老產業(7703.97,-7.070,-0.09%)布局大健康領域。到2019年爭取實現大健康的非醫藥收入規模超過醫藥收入規模。
產品梯隊布局完善,助力業績穩步增長。1)華素制藥的博蘇片、華素片及飛賽樂三大明星產品保證醫藥業務板塊穩定增長,博蘇2015Q3營收1.27億, 占營收18.53%,增速超20%;華素片是治療口腔潰瘍消炎的知名龍頭品牌,市占率50%;飛賽樂是軍科院研制的新一代暈車藥,起效快安全持久,增速達 30%。2)華素愈創牙膏、鹽酸貝尼地平片有望奠定業績二次騰飛堅實基礎;3)收購多多藥業進一步豐富品種,神經精神類曲馬多系列和婦科五加生化膠囊、克 林霉素磷酸酯陰道凝膠市場前景看好。
牽手軍科院共建研發平臺,在研儲備產品豐富。與軍科院放射與輻射醫學研究所合作研發知母皂苷BⅡ (治療老年癡呆癥);購買軍科院毒物藥物研究所治療氰化物中毒原軍用藥;與軍科院毒物藥物研究所合作共建藥物代謝平臺,與軍科院共用同位素實驗室,并深入 合作,以軍科院為后盾研發有保障;公司在研產品豐富,有用于鎮痛的鹽酸羥嗎啡酮及片、氨酚羥考酮片,用于治療高血壓、心絞痛等心血管疾病的β腎上腺素受體 阻滯劑琥珀酸美托洛爾及緩釋片等;1月29日,公司2013年11月12日申報的鹽酸羥嗎啡酮及片獲得臨床批件,該產品在國內尚無申報與生產單 位,2014年全球市場近2億美元。
盈利預測:暫不考慮公司剩余約10億資產剝離的收益,測算公司2015~2017年對應EPS為 0.24、0.11、0.16元,對應當前股價PE分別為36x、77x、54x。考慮到公司內生+外延齊頭并進轉型聚焦大健康產業的強烈決心,首次覆 蓋,給予“強烈推薦”評級,目標價11元。
風險提示:新產品推廣不及預期、多多藥業整合不達預期。
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